第六章 巴菲特如何阅读财报

在财报中寻找投资机会

辫金之地

在日常生活中，巴菲特最喜欢做的事就是大量阅读上市公司的财务报表，

在他看来，这些财务报表中就隐藏着巨大的金矿，他要做的就是通过严格有效

的分析。找出隐藏的金矿。

巴菲特在伯克希尔公司1988年年报致股东的一封信中说，根据财务年报，

会有助于投资者了解三个问题：一是这家公司的内在价值有多少?二是该公司今

后能否实现投资者的获利回报要求?三是与其他同行相比，公司管理层的表现究

竟算不算得上优秀?巴菲特认为，阅读财务年报是一件非常重要的事，投资者很

可能会从中找到投资机会。

一个非常典型的例子是，巴菲特曾通过《太阳周报》帮他找到的财务年报，决

定投资儿童城基金会。

。1969年巴菲特完成了自己平生第一次报业收购，收购对象是他家乡奥马哈

附近的一家《太阳周报》。作为一份周刊，这家报纸没有条件随时报道各种突发陛

新闻事件，可是怎样才能办出特色来呢?愁眉之际，巴菲特出了一个好主意。

据1977年3月31日的《华尔街日报》报导，1972年的一天，当时的美国议会

刚刚通过国家国税管理局的“990ptr报表”规则，要求慈善性质的基金会公开披露

资产总额。

巴菲特一边在家中老老实实地为巴菲特基金会的非盈利性组织填报表，一

边联想到自己作为儿童城基金会的股东，这家基金会是不是也有公开的报表呢?

他想方设法找人帮他去弄一张这家基金会的财务年报来看看。

儿童城基金会最早诞生于1917年。当时有一位瘦弱的爱尔兰天主教神甫在

奥马哈出资90美元，租了一处简陋的房屋，收养了5名无家可归的儿童。随着收

养规模越来越大，机构也慢慢发展成一个举足轻重的金融机构，不仅资助无家可

归的儿童，而且还对基金会筹集到的资金进行大规模证券组合投资。

后来，巴菲特花50美元得到了一份儿童城财务报告。他从这份长达100页

的报告中了解到，原来这家收养了近700名孤儿、到处哭穷的慈善会机构居然积

累了219亿美元财富，巴菲特大惊失色。

接下来不用说该怎么做了，巴菲特毫不犹豫地投资该基金会。后来的儿童城

基金会成为一家著名慈善机构收养几千名孤儿，在美国17个城市拥有保育护

理机构，1998年信托基金总额高达733亿美元。

如何阅读公司财报

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巴菲特说，上市公司的财报是投资者了解公司运营最直接透明、最客观的

信息来源它对投资者如何选股起着重要的作用。

上市公司每个季度披露的财报是投资者了解公司运营最直接透明也是最客

观的信息来源，很难想象用正确的投资理念做股票可以忽视对财务报告的仔细

研读和分析。像巴菲特这样市场信息灵通的投资大师，其大部分的工作时间也是

用在研读大量的公司财报上。

巴菲特认为，分析公司财务报告是投资者正确选股的第一步。一家公司从事

的业务和生产的产品、销售额和利润率、营运资金状况和资产质量等，都可以从

财务报告披露的信息中获得。在此基础上，再结合对公司业务及行业成长性前景

的判断，以及公司股票当前估值与合理估值水平之比，才能做出正确的投资决

定。如果投资者忽视了对于公司财务状况的把握，很容易产生脱离公司实际能力

的乐观判断，导致投资的预期目标难以实现。所以，阅读财务报告和进行财务分

析是投资者的基本功，是合格投资者必须掌握的技能。

巴菲特在分析上市公司的财报时，主要查看三点：一是了解公司的营收和获

利情况；二是对资产负债表的分析；三是查看公司的现金流量是否正常。

首先，了解公司的营收和获利情况。公司的销售额是否增长及增长幅度、毛

利率的变动、管理和销售等费用是否合理。这些因素决定了在正常情况下公司运

营总成绩单的最后得分，即业绩。

其次，也是容易被忽视的，是对资产负债表的分析，目的是判断公司的资产

质量和财务状况，这是支持公司业绩扩张和业绩可信度的基础。如果一家公司过

去的业绩成长性和利润率都很好，但应收账款过多或负债率过高，这样的公司股

票最好也别碰。

最后，也是比较简单的，是查看公司现金流量是否正常，最重要的是经营性

现金流是正还是负，如果经营性现金流长期低于净利润，甚至为负数，这就是一

个危险的信号，说明公司只产生了账面利润而没有收回真金白银。财务分析除了

主要看这三张财务报表外，财务附注里的数据和字说明有时同样至关重要，经

常可以揭示出报表里反映不出来的有用信息。此外，仅分析单个公司的报表还不

够，还需看同行业其他有可比性公司的情况，对比得出哪家公司盈利能力最好、

资产质量最高，这就是所谓选股的第一步骤。

如何解读损益表

判断企业利润情况

一份损益表可以告诉投资者二家公司在特定时间内产生了多少销售收

入，为实现这些销售收入，又投入了多少成本和费用，以及在减去所有账单和

税单后，最终赚了多少钱，即利润情况

巴菲特在分析公司是否具有持久竞争优势时，总是先从公司的损益表着手。

损益表包括三个基本要素：企业的营业收人、支出费用和利润情况。从这三个要

素中，投资者可以看到该企业的盈利状况。

企业的营业收入

营业收入反映公司在报告期内所有产品或服务产生的收入。在营业收入中，

主营业务收入持续增长是提升利润的根本方法，也是公司市场竞争力和市场份

额不断提高的标志，投资者应谨慎投资在主营业务收入上徘徊不前的公司。此

外，对主营业务的认识不能仅局限于损益表，还需对财务报表附注中主营业务收

入的构成有所了解。除主营业务收入外，公司还有非主营业务收入，投资者需判断

它们是可持续的还是一次性的，如果是后者带来的业绩增长就可能只是表面繁

荣，是难以持续的。

企业的支出费用

支出费用包括主营业务成本和三项费用(营业、管理、财务费用)。主营业务

成本是公司为产生主营业务收人需要直接支出的费用，主要包括原材料采购成

本和固定资产折旧。其中折旧部分一般变动不大，投资者更多需要关注原材料成

本的变化。三项费用主要反映公司运营费用，如办公费、工资、研发费等，是投资

者衡量公司内部运营效率高低需要重点研究的领域，如果三项费用占主营业务

收入比重下降或低于同类公司，说明该公司在内部管理效率上具有优势。

利润

损益表的利润包括主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润。主营业务

利润，毛利润是主营业务收入减去主营业务成本，可用毛利率(主营业务毛利，

主营业务收入)来衡量。毛利率高则说明公司扩大再生产的能力较强；微薄的毛

利率会限制公司业绩扩张能力，增大业绩波动的风险。营业利润即主营业务收入

减去主营业务成本和三项费用，营业利润率(营业利润，主营业务收人)是反映公

司主营业务盈利能力的关键指标。利润总额则是营业利润加上投资收益和营业

外收入后的公司税前利润，将其减去所得税后就得到净利润。

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如何解读资产负债表

判断企业的竞争优势

资产自债表反映企业的资产和负债情况，投资者通过分析资产负债袁中的

各个项目，可以判断该企业是否具有持续的竞争优势

资产负债表是反映公司在某个时点上，比如季度最后一天或年度最后一天

的财务状况。通过这张表，可以知道公司在某一时点上拥有多少资产，又欠别人

多少钱，即有多少负债，以及所有资产减去负债后股东拥有多少净资产。

许多投资者仅将目光集中在损益表上，而忽略了对资产负债表的分析。巴菲

特提醒投资者，利润表只是反映表面现象，公司真正的功夫和实力要在资产负债

表中才能体现出来。

投资者可以通过分析资产负债表全面了解公司的健康状况，是否“超重”欠

银行和供应商有多少钱，是否“贫血”账面上的现金和现金等价物是否过低，

以及“新陈代谢”是否正常存货和应收账款是否过大。这些反映公司健康状

况的指标都可以在资产负债表中找到答案。如果公司的财务状况不健康，就失去

了提供业绩持续增长的基础，当前的业绩再出众，也不能给予投资者充分的信

心；只有那些拥有一张强健资产负债表的公司，其发展的前景才充满希望。

资产负债表由资产项目、负债项目和股东权益项目三大类科目构成。

资产项目

资产项目又分为流动资产和固定资产，其中流动资产理论上是指可以在12

个月内变现的资产，需要重点分析的是现金及现金等价物、应收账款和存货指

标。投资者对于公司账上到底有多少现金，包括可以随时变现的短期资产是非常

关注的，因为这对于公司能否正常经营是至关重要的。它不仅可以帮助公司渡过

困难时期，也是未来支持业务增长最直接的财务资源。所以，当现金储备快速下

降且长期保持低位的话，从财务角度讲，这样的公司就很难实现扩张，即便市场

有机会也无法把握住。然而，公司现金储备过多，且长期保持高位，也会引起投资

者的不满，因为这很可能意味着公司找不到好的投资项目，未来的成长性同样难

以期待。应收账款是公司客户收到货物或接受服务但未支付给公司的货款。很显

然，如果公司的产品和服务很受市场欢迎，其应收账款规模就不会太高，客户会

非常愿意及时付清货款。而应收账款规模不断扩大时，很有可能预示着公司的销

售不畅，虽然损益表上的账面收入和利润在增长，但未来销售可能会下降，并加

大了坏账风险，公司业绩可能会发生不测。存货是公司库存的尚未销售出去的商

品、半成品和原材料，是公司潜在的收人来源。但如果存货规模增长势头超过主

营业务成本增长，投资者就要警惕是否出现了货物销售不畅的情况，这时需要到

公司财务报表附注中检查存货构成情况。如果发现存货规模扩大是由产成品增

多导致的，很有可能表明销售出了问题；但若是原材料快速增长，通常是件好事，

可能预示着下游需求旺盛，所以公司大举采购原料，未来销售就有可能实现快速

增长。

负债项目

与资产分为流动资产和固定资产一样，负债也是根据能否在12个月内偿还

而分为流动负债和长期负债。流动负债主要包括银行短期借款，这些借款主要用

于补充营运资金，只可用于短期用途，如果发现短期借款被用作长期用途，例如

购置设备或进行固定资产投资，即所谓的短债长用，就可能加大公司的财务压

力。流动负债中另一项需要重点关注的科目是应付账款，这是公司拖欠上游供应

商的货款。如果应付账款规模比较大，说明公司在生产经营上的主动性较强，占

用供应商的资金，从一个侧面反映了公司在市场上的强势地位。流动负债中的预

收账款是公司预收下游客户的预付款或定金，预收账款出现快速增长，也往往预

示着未来销售收人和业绩会快速增长，这是判断短期业绩变化的重要指标。负债

科目中最主要的构成是需要支付利息的债务，即有息负债，包括短期借款和长期

借款。通常投资者偏好那些有息负债率不高的公司，因为这样的公司财务负担不

重，财务资源相对丰富，有利于支持公司未来的业务扩张。而那些负债规模过大

的公司则会引起投资者的担忧，一旦公司业务状况恶化，银行等债权人催债就会

导致公司发生严重的偿债风险，造成资金链断裂，甚至引发公司破产。

股东权益项目

公司的总资产减去总负债就是股东权益，反映总资产中除了归债权人所有

的部分外，还有多少归股东所有，所以股东权益又称为所有者权益和净资产。由

于股东权益中总股本部分一般变动不大，投资者更多关注的是留存收益的变化，

这部分的净资产是历年来公司盈利的积累，可以用作再投资和作为利润分配。留

存收益越多的公司，财务资源越有保证，可以不必依赖债务或股东继续注资来实

现业务的扩展，也更有实力大举分红。

如何解读现金流量表

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巴菲特认为，投资者在决定投资一家公司时，最重要的就是看这家公司持续

产生现金的能力有多强。账面的利润表现得再好，如果没有转化为实际的现金流

人，就可能给公司的发展带来麻烦。

现金流量表一般由经营陛现金流、投资陛现金流和融资眭现金流三部分构成。

经营性现金流

经营性现金流反映公司销售商品和服务实际收到的现金，减去实际支付的

成本费用后就得出现金净利润。通常情况下，投资者多喜欢经营陛现金流丰厚的

公司，而那些经营性现金流与净利润比例长期不适当的公司则要引起投资者的

警惕，特别是净利润远大于现金流，甚至现金流出现负数的情况，表明公司账面

利润的质量很低，销售并没有产生现金，大量货款能否收回还不确定。

投资性现金流

投资性现金流主要反映公司在资本性开支上的投入，如购买机器设备、构建

厂房等的支出，还包括对外的长、短期投资所用现金，如收购、参股其他公司，购

买有价证券的短期投资等。由于公司发展需要不断进行投资，因此投资性现金流

净额为负很正常，也是必要的。如果投资性现金流净额出现正的大幅增长，且不

是由投资收益带来的，很有可能表明公司不再加大投入和扩大再生产，未来的业

绩成长性就会受到质疑。

融资性现金流

融资性现金流是公司发行股票债券或向银行借款等融资行为带来的现金流

入，以及偿还债务、支付股息和回购股票的现金流出。就投资者分析公司基本面

时的重要性来说，这块内容要比经营性现金流和投资性现金流的重要性低一些。

对于现金流，投资者需要掌握的另一概念是自由现金流，它是由净利润加上折旧

摊销减去资本性开支(即固定资产净值增加额)再减去营运资金增加额得来。所

以，自由现金流丰厚的公司可以带给投资者更多的回报，是投资者衡量公司财务

状况和成长性最重要、最基本的指标。

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